龙蟒佰利联合并的红利加速释放
钛白粉价格上涨和四川龙蟒并表推动业绩超预期。佰利联主要观点:16年全球退出约80万吨产能,供需格局好转形成价格支撑,环保突发性事件推动钛白粉价格跳涨金红石型钛白粉价格自年初9900元/吨上涨58%至15650元/吨,与原料价差逐步拉大,全球供需格局好转形成支撑。 2015年全球产能720万吨,中国有360万吨,产量207万吨,2016年供给进一步收缩,国内外共退出产能约80万吨,其中海外退出约41万吨。龙蟒现有30万吨钛白粉产能和60万吨钛精矿,16年除受益于钛白粉价格上涨外,钛精矿价格从年初的500元/吨上涨至目前1400元/吨也贡献了50%左右的净利润。预计去年四季度并表对佰利联形成巨大贡献。龙佰共有钛白粉产能56万吨,配套钛精矿60万吨,成为行业**龙头,钛白粉价格每上涨1000元/吨,EPS增加0.2。 佰利联1月16日发布公告,修正2016年业绩为盈利4.68-5.24亿元,同比增长320%-370%。2016年以来,受国内落后产能持续退出,国外巨头限产报价影响,以及下游房地产行业景气度好转,我国钛白粉出口明显增长影响,全年金红石型钛白粉价格经历十几次涨价,全年涨幅达到50%-60%。原材料方面,钛精矿价格从年初大约500-550元/吨,进入三季度后受运费增加、环保因素停工限产等影响,一路暴涨到年底的1,450-1,500元/吨,在成本端给予钛白粉价格强有力的支撑。由于钛白粉-钛精矿价差的持续扩大,公司前三季度毛利率达到22.54%,处于近五年的**水平。同时,公司在四季度合并龙蟒后,合计产能达到56万吨,成为****、世界第四的行业寡头,龙蟒具备60-70万吨/年的钛精矿开采能力,开采成本大约只有400-500元/吨,远低于目前钛精矿的市场价格,因此我们预计公司四季度的毛利率将显著增强,这也是公司2016年业绩上调的重要原因。 未来仍然看好钛白粉行业保持高景气度。2017年初国际巨头科慕、特诺、科斯特、石原等相继宣布钛白份销售价格继续上调,我们认为国际价格的上涨将有利于我国钛白粉行业出口的继续增长,2016年1-11月份我国钛白粉出口同比大幅增长36.38%,有效带动了国内企业的去库存,推动了行业景气度的反转。展望2017年,我们认为在钛精矿成本端的有力支撑下,钛白粉行业准入门槛提高,环保因素趋严的大背景下,中小企业的生存空间进一步被压缩,供给侧改革效果显著,供需关系持续得到改善,钛白粉价格具备继续上涨的动力。我们看好全年价格上涨至18,000元/吨以上的空间。预计资本市场将获得更大的关注。